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来源:华尔街见闻
美国最高法院推迟裁决特朗普全球对等关税案,市场静待下个“意见日” 。美银研报指出 ,即便关税被驳回,美股或受提振,但政府仍可能启用第122条等“替代利器”填补收入缺口。当前关税实际征收率仅11.2%低于预期,无论结果如何 ,投资者应警惕行业关税结构剧烈波动的风险。
据央视新闻,当地时间1月9日,美国最高法院表示 ,当天不会就特朗普政府依据《国际紧急经济权利法》(IEEPA)做出的全球对等关税作出裁决 。这意味着市场可能要继续等待下一个“意见日 ”。
据追风交易台消息,据美银Aditya Bhave团队9日发布的研报,尽管博彩市场认为关税被推翻的概率较大 ,但无论结果如何,政府都可能通过其他法定授权来填补收入缺口,贸易政策对今年经济增长的支持基调并未改变。
若IEEPA关税被法院驳回 ,美银预计债券收益率将因财政赤字担忧而上升,而股市则因零售商利润率压力缓解及财政立场的放松而上涨 。在此情境下,行政当局极有可能迅速启用第122条、第232条及第301条等替代性法律条款 ,以试图挽回部分关税收入,这可能导致特定行业的关税结构出现剧烈波动。
反之,若关税意外获得支持,市场反应将走向反面 ,即债券收益率和股市下行。值得注意的是,当前的关税收入已因进口替代和豁免措施而低于预期,实际征收率仅为11.2% ,显著低于理论测算的14.5%,这在一定程度上缓冲了裁决结果对实体经济的直接冲击。
在裁决落地的关键窗口期,投资者亟需理清从裁决概率、后续政策演变到资产价格波动的核心逻辑 。以下是市场最关注的七个关键问题:
关键问题一:会发生什么 ,裁决何时落地?
最高法院在1月9日美东时间上午10点发布意见。据央视新闻,当地时间1月9日,美国最高法院表示 ,当天不会就特朗普政府依据《国际紧急经济权利法》(IEEPA)做出的全球对等关税作出裁决。这意味着市场可能要继续等待下一个“意见日” 。
据美银提示,该意见或在未来某个“意见日”才公布。
关键问题二:市场押注的结果是什么?
在美银报告撰写时点,Kalshi给出的“关税被维持 ”概率不足25%。这一概率在11月5日口头辩论前曾处于35%至40%区间 ,辩论后数日一度下探至20% 。
关键问题三:关税目前为财政带来多少收入?
美银估算,关税收入近期大致运行在每月约300亿美元水平,按年化约占GDP的1.2%。其中约55%至65%(约占GDP的0.7%至0.8%)归因于IEEPA相关关税。
这一基数决定了裁决不仅是贸易政策事件,也会被市场纳入财政与赤字路径的讨论框架 。
关键问题四:若IEEPA关税被推翻 ,政府可能用哪些替代工具?
美银判断,若IEEPA关税被推翻,政府可能转向其他法定授权以追回部分收入 ,第一步或使用Section 122,该条款允许在150天内征收最高15%的关税,之后需国会延长。
美银预计 ,政府可能利用这150天窗口期启动更多Section 232(国家安全)与Section 301(不公平贸易行为)调查。即便如此,整体关税收入仍可能出现净损失,约为GDP的0.3% ,折合每年约900亿美元 。
更重要的是,最终关税结构可能更“凹凸不平”:部分被认定涉及国家安全的行业,可能在232与301框架下承受更高关税;而部分行业(如消费相关)则可能出现关税负担显著下降。
关键问题五:裁决对股债市场的主线影响是什么?
美银的基准推演是:若IEEPA关税被推翻 ,市场将计入关税收入减少 、赤字扩大,推动长端美债收益率上行;同时,股票可能因零售商利润率压力缓解、以及“隐含财政更宽松”而上涨,且更可能集中在相对不易被232或301覆盖的板块 ,例如消费类股票。
但市场反应的幅度取决于裁决细节,包括:Fentanyl关税是否也被推翻,还是仅涉及互惠关税;已征收关税是否需要退款等。
若关税被维持 ,美银预计将出现相反方向,股市与债券收益率回落 。由于市场当前更偏向“推翻 ”,这一方向的意外性可能更强 ,价格冲击也可能更大。
关键问题六:对增长、通胀与美联储意味着什么?
美银认为,无论最高法院如何裁决,今年贸易政策整体都可能更偏支持增长。
若关税被维持 ,美银预计政府可能更快降低贸易不确定性,并在中期选举前推动更“市场与增长友好”的结果,潜在举措包括重新谈判美国-墨西哥-加拿大协议 。
若关税被推翻 ,宏观层面可能受益于更宽松的财政立场(更大赤字),但这一顺风会被新一轮贸易不确定性部分抵消。短期通胀影响可能略偏下行:已经将关税成本转嫁给消费者的零售商,可能更长时间按兵不动,甚至下调部分价格;此前自行吸收成本的企业 ,也会减少继续提价的动力。
这可能在边际上为美联储进一步降息提供空间,但美银同时强调影响或有限,原因包括:FOMC多数成员倾向“看穿”关税对通胀的一次性影响 ,而更宽松的财政立场也可能刺激需求,为后续通胀带来上行风险 。
关键问题七:为什么关税收入已经低于预期,市场该如何解读?
美银指出 ,IEEPA相关关税征收低于预期,本身会削弱最高法院裁决对市场与宏观的净冲击。
最新贸易数据对应的有效关税税率在2025年11月为11.2%(美银按惯例假设当月征收对应上月进口),该水平已连续三个月稳定 ,且根据12月每日财政报表数据,对11月进口的有效税率甚至可能进一步下降。这与此前“夏季宣布的措施完全反映后税率会明显上行 ”的预期不符 。
美银给出两点原因:其一,进口商明显转向低关税产品与来源地 ,美银估算这一替代效应令有效税率下降约3个百分点;其二,理论税率与有效税率之间超过3个百分点的缺口,可能来自未充分计入的豁免与变通安排,其中欧盟缺口最显著 ,理论税率约16%,有效税率约9%。类似“低于理论值”的情况也出现在瑞士,、巴西 ,墨西哥与印度等主要贸易伙伴上。
对投资者而言,这意味着无论裁决结果如何,财政收入与价格传导的“实际杠杆”可能都小于模型假设 ,市场更可能转向交易“替代关税路径 ”与行业再分配,而非仅交易总量冲击 。
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